《当音乐停止之后》:金融十诫

编者语：，该书完整的展现了金融危机和救助政策的全貌，被认为是解读金融危机较为权威准确的著作之一。书中，，以丰富的金融经验、独特的视角、精准的第一手资料与数据，真实地描述了金融危机的全貌和美国政府的救助行动，其中对央行问题资产救助计划的分析尤见功力，而他总结的金融十诫和政策制定者的七步法，对当下中国经济和金融政策的完善与优化将起到较好的启示和借鉴作用。今日本平台为读者朋友带来的就是作者在书中归纳提出的金融十大戒律，敬请品鉴。

文/艾伦·布林德

为了金融行业能够继续前行，需要哪些重要的原则呢？正如一个古老的玩笑：这里有三个秘密来设计一个安全和健康的金融体系，但是问题是没有人知道这些秘密是什么。所以让我试着从危机的几个主要教训中，总结十条未来金融行业的戒律。

记住人们所忘记的

回溯历史，蒂姆·盖特纳将危机归功于集体性的健忘症：“人们忘记了曾经的大危机，忘记了当一个国家允许危险不断积累时，将发生什么样的后果”。忘记的证据就在我们身边：市场里，国会中，在我们吹嘘的金融机构中。反对市场效率的反派经济学家海曼·明斯基，教给了我们，或者说应该教给我们，投机的市场走向极端是很正常的。这就是投机市场的本性。明斯基认为，一个重要的原因就是人们不像大象那样能够汲取教训，而是经常忘记。当好的时候来到时，投资者盼望着市场能够无限期地延续下去。但是市场没有。当泡沫破裂时，投资者全都傻眼了。我们应该记住我们的明斯基的名言：市场和人类会经常遗忘。

金融市场的自律是一件自相矛盾的事情，也许甚至是一个残忍的欺骗。，就像动物园的管理员能够看守动物一样。政府不能也不应将此项功能交予给市场规律（又一个自相矛盾的概念），或者用生意来赚钱的评级机构。这是政府的职责，并需亟待改进。当然，与此同时，。，我现在不怎么太担心这个问题。总的来说，多德-弗兰克法案很好地反映了这些看法，尽管随着时间的推移，我们一定还将发现一些缺陷。

应尊敬你的股东

如果你是上市公司的董事，你应铭记，公司的董事会应该了解和监控公司高管的举动——他们反过来也是公司的员工，而不是国王和皇后，这样才能保护股东的利益。然而，董事们就像开车时打瞌睡的司机，他们并没有履行他们以上的职责。公司和董事会都公开地遭受了严重的忽视。董事会的成员们需要更加注意这点。我们曾经尝试地让他们履行职责，例如2002年的萨班斯-奥克斯利法案，但是效果不太显著。我们需要继续努力。

提高风险管理的重要性

事实证明，一切未知都能够给你带来损失。当业务线上的经理僭越风控经理这一传统设置时，公司将因过度贪婪和对风险缺乏畏惧而陷入危险境地。高级管理人员，董事会的董事们，。不要轻易相信，一定要检验核实。要知道，就算是长久以来以风险控制而闻名的摩根大通在2012年的伦敦交易损失中也会被风险弄得措手不及。

少使用杠杆

家喻户晓的托马斯·爱迪生曾经说过：“天才是百分之一的灵感，加上百分之九十九的汗水。”我们十分信赖的上帝更愿意让你相信，投资需要更多靠灵感和天赋，而非学识和手段。但事实上，投资需要更多的营销头脑，而非灵感。高杠杆的普通投资产品的高回报往往是虚幻的（房地产就是一个很好的例子）。我们刚接触金融时就知道，系统性的高回报只能够来源于高风险。随着时间的推移，对很多已经到达金融高手的人来说，忘掉这一点知识是多么一件遗憾可耻的事情。许多新的后危机时代的法规正推动我们朝着低杠杆率的方向前行，更不用说那些我们国家金融行业的领导机构曾经濒临破产倒闭的经历。我们将会看到随着人们的遗忘还会发生什么事情。

保持简单和愚蠢

现代金融的繁荣得益于复杂性；事实上，你可以说金融工程的核心想法就是复杂性。但是问问你自己所有的这些复杂的金融工具真的对经济好么。或者说，金融工具是为了让他们的开发人员发财才设计的吗？经济学家们习惯于认为一切创新是好的；它可以提升生活的标准。但是这些在金融领域永远是真的吗？进一步说是经常性的事实吗？我的意思不是说所有的金融创新都是有害的；正如保罗·沃尔克指出的，自动提款机确实大有益处。所以，共同基金、货币市场基金和具有单纯功能的抵押贷款资产池，这些可能都是好东西。但是谁需要担保债务凭证的再次衍生？这些巨大丑陋之物对人类生活的改善做出了什么贡献？当然，简单性和复杂性只是旁观者视角中的问题。它不能够被立法，。所以我们也许只能依靠好的判断力、透明性，以及市场运行规律——又出现这短语。如果有任何自律性存在的话。

将衍生产品标准化，并在有组织的市场里交易

在危机中，衍生产品声名狼藉。我的意思是刚刚得到坏名声吗？事实上，衍生品很久以前就已经有坏名声了。但是并不是所有的衍生品都是大规模杀伤性武器。当衍生品是简单易懂的、合规透明的、又有良好抵押物的，在有良好流动性的市场被良好资本的对手方交易，，它们就能像倡导者所说的，能够套期保值，并转移给愿意承受风险的参与者。但是，要小心特别定制的，条款模糊的，以及场外市场交易的衍生品。这些衍生品是危险的，它们更有可能是为经纪交易商的利益而服务设计，而不是服务于更多客户的利益。多德-弗兰克法案在一定程度上，推动了衍生品的标准化和可交易特性，但是这还远远不够。金融产业的倒退意愿是强烈的。他们觊觎高利润、能够自由定制，且在场外交易的衍生品。

让交易业务显示在资产负债表中

一些重要的金融交易活动，甚至全部的金融实体，，而将自己从银行的资产负债表中抹去。也就是说，他们违反了金融的第五条戒律，通过提升杠杆化来达成。有时，也有其他的原因。不过，用老调调来意译，就是说当你愚弄你寻找的人时，你也在愚弄自己。金融危机显露了一个尴尬的事实：很多的CEO们仅仅是模糊地了解所有的结构性投资工具和渠道，以及其他公司的表外实体特点性质。他们是把控全局的上帝吗？他们对自己的公司都不甚了解，更别提成为专家了。多德-弗兰克法案第165章写道“为了达到资本金要求，资本的计算应该考虑到任何公司表外活动的影响。”很好，这是一个好的方向，能够让表外实体安全、合法和罕有显现。现在，让这条规定奏效吧。

调整不合理的薪酬体系

不健全的薪酬体系给危机埋下了隐患。尤其是交易员的薪酬，当他们投资成功时可谓收入丰厚，但失败了却只受到很轻微的责罚，还有抵押贷款经纪人委员会，他们放贷只是基于总量，而不看贷款人以往的信用表现，这些都诱使他们去承担过多的风险。我的意思是与股东愿意承担的风险相比，这会承担更多的风险——或者，如果政府和纳税人是企业的后盾的话，这要比愿意承担应有风险的股东还要高。这条戒律应该针对CEO和公司董事会强制实行；但是如果他们不愿意的话，我们或许需要一个采取强硬手段的大政府。

小心服务普通的消费者和公民

最后一条戒律与《十诫》中的第7条很相近：不可偷盗。如果相对弱势者的利益不断被侵占，他们将无法分到应得的一杯羹。我们很久以前就知道，道德需要强制执行。

我们在危机中所学到的是，如果不能从具有掠夺性的金融业务中，有效保护缺乏经验的消费者，那么也将在事实上损害整体经济。这是一个出人意料的教训，我们不应该忘记。新设立的消费者金融保护局应该对此有所裨益。（完）

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《当音乐停止之后——金融危机、应对策略与未来的世界》

美国著名经济学家、美联储前副主席、普林斯顿大学经济学教授艾伦·布林德最新力作；国务院发展研究中心金融研究所副所长，研究员，博士生导师，。

一部真实描述美国金融危机历史及其教训的著作，，并荣获《金融时报》·高盛年度图书入选作品。

中国人民大学校长陈雨露、中国证券投资基金业协会会长孙杰、美国前总统比尔·克林顿、美联储前主席保罗·沃尔克等联袂推荐。

（订阅联系电话13622025399，或者15123890696）

文章来源：《当音乐停止之后》（中国人民大学出版社于2014年7月出版发行，本文仅代表作者观点）

本篇编辑：郑子龙

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